2016年上半年公司营业收入2.29亿元,同比+4.28%,归母净利润2189万元,同比-6.95%,符合预期。分产品收入增速分析,收入占比82.8%的电梯箱体系统同比-3.54%,收入占比12.0%的专用设备系统同比+83.61%。我们大家都认为,公司主要经营业务收入较稳定,同时新拓展的专用设备系统发展迅速。总而言之,公司归母净利润同比下降主要是由于报告期内IPO发行费用计入当期损益所致。

  2016H1毛利率21.06%,同比-0.30pct。分产品看,电梯箱体系统和专用设备系统的毛利率分别为20.44%和25.47%,同比-0.74pct和+1.58pct。公司经营稳定,上游原材料的价格波动可以有效转移,预期未来毛利率将保持稳定。三项费用率合计9.87%,同比+1.64pct。其中管理费用同比+27.24%。

  公司主要经营业务为电梯箱体系统,占比达80%以上。其下游电梯厂商的需求受房地产市场影响颇大。2016年上半年,房地产新开工面积同比+14.9%,新销售面积同比+27.9%。电梯领域客户涵盖迅达(合作17年,世界第二电梯制造商)、蒂森克虏伯(合作7年)、通力(合作10年)、奥的斯(合作9年)等世界上的排名前四的外资电梯制造巨头和江南嘉捷、康力电梯等国内优质电梯制造商。国内竞争对手主要是海宁红狮和湖州巨人,均未上市,公司在国内企业中,电梯轿厢生产规模较大。我们判断,我国新梯产销量增速减缓,是由于国内电梯业经过近10年年均20%的快速地增长,电梯产量增长近6倍,预计2016年底电梯保有量将突破440万台,随着存量基数的扩大,行业从原来的爆发增长阶段进入稳定增长阶段。

  公司募集资金拟投向“年产电梯轿厢整体集成系统20000套等项目”和“研发技术检测中心建设项目”,其中,“年产电梯轿厢整体集成系统20000套等项目”的实施将有效缓解目前公司产能不足的问题(该产品产能利用率长期高于100%),工程预计2017年6月完工投产,相关这类的产品产量届时有望翻番。

  公司凭借领先的集成设计能力和精密制造工艺逐步进军专用设备精密箱体系统产品制造领域,并与南车、 天弘、赛默飞世尔、L-3、艺达思等国内外有名的公司建立了合作伙伴关系。上半年营收明显上升,同比增长83.61%。但受制于公司产能,目前该项出售的收益占比尚不突出。专用设备制造领域最重要的包含在新能源及节能设备、半导体设备、医疗设施、安检设备等专用设备制造领域的系统集成设计的具体方案,公司现在已经成为具备跨行业的系统集成设计能力企业。

  考虑到公司在电梯轿厢领域的多年积累和稳定的优质客户资源,以及优点是定制化程度高,客户粘度高。加之公司在专用设备领域的较大前景,预计公司2016-2018年EPS为0.69/0.75/0.85元,对应PE为108/99/88X,首次覆盖,给予“增持”评级。

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